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證券投資中的羊群效應(yīng)分析
羊群效應(yīng)是指投資者受到其他投資者影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴輿論而不考慮自身信息和自身判斷的一種非理性行為。在投資實(shí)務(wù)中，投資者的投資常常偏離最優(yōu)決策標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)重要原因就是投資者非理性因素的影響，這些非理性因素包括管理層過(guò)度自信、投資者羊群效應(yīng)、投資者情緒等。作為企業(yè)的投資決策者高管人員，在進(jìn)行企業(yè)投資決策中同樣受非理性因素的影響，管理者的羊群行為嚴(yán)重影響企業(yè)投資決策，研究企業(yè)投資過(guò)程中管理者的羊群行為對(duì)于提高投資效率具有重要的意義。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)非理性行為做了一些研究，形成了行為金融財(cái)務(wù)理論，但與證券市場(chǎng)研究相比，行為公司財(cái)務(wù)研究仍處于起步階段，目前研究主要集中在兩方面，一方面考察證券市場(chǎng)上投資者的非理性影響市場(chǎng)的效率，進(jìn)而影響企業(yè)的投融資行為，另一方面對(duì)企業(yè)管理者的理性決策提出了質(zhì)疑，認(rèn)為管理者在決策中也存在非理性行為。有關(guān)管理者非理性的研究仍然顯得很薄弱，而且關(guān)于管理者在投資中羊群行為的研究也主要是規(guī)范研究，實(shí)證研究還很少，一個(gè)重要原因可能是管理者的非理性行為在實(shí)證中很難得到驗(yàn)證。本文就管理者在購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)投資決策中表現(xiàn)出的羊群行為進(jìn)行實(shí)證研究，以期對(duì)管理者在投資過(guò)程中出現(xiàn)的羊群行為從實(shí)證上進(jìn)行檢驗(yàn)，這對(duì)完善公司行為財(cái)務(wù)理論和提高企業(yè)投資效率都具有重要價(jià)值。
1 羊群效應(yīng)的概念
證券市場(chǎng)上的羊群效應(yīng)（Herd Behavior）是指在證券投資過(guò)程中，投資者根據(jù)他人的投資決策而改變自己最初投資決策的一種群體行為。羊群效應(yīng)是行為金融學(xué)的一個(gè)重要研究方向。在一定時(shí)期，當(dāng)采取相同策略（買或賣）交易特定資產(chǎn)的行為主體達(dá)到或超過(guò)一定數(shù)量時(shí)，羊群效應(yīng)就發(fā)生了。比如，某投資者起初決定投資于某種證券，當(dāng)他知道別人的決定是不投資于該證券，這時(shí)他便放棄了投資；或者某投資者起初決定不投資于該證券，但當(dāng)他知道別人的決定是投資時(shí)，他就改變初衷參與了投資。如果市場(chǎng)上絕大多數(shù)的投資者都這樣做時(shí)，交易行為就表現(xiàn)為很大程度上的一致性和趨同性，并且他們的追隨對(duì)象，往往是證券市場(chǎng)上的權(quán)威人士。
2 羊群效應(yīng)的特征及影響
眾所周知，投資的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是對(duì)等的，高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益，投資于低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，收益也低。對(duì)管理者來(lái)說(shuō)，受托經(jīng)營(yíng)企業(yè)，如果投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，取得收益自己未必能得到很多，但是如果投資失敗，給企業(yè)造成重大損失或者破產(chǎn)，管理者聲譽(yù)將受到重大損失，嚴(yán)重的可能失去管理者職業(yè)，公司法也明確規(guī)定國(guó)有企業(yè)管理者經(jīng)營(yíng)造成企業(yè)破產(chǎn)，五年內(nèi)不得再擔(dān)任國(guó)有或者國(guó)有控股企業(yè)董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員。相反，如果管理者隨大流，保持一般的業(yè)績(jī)，就不會(huì)有聲譽(yù)損害的風(fēng)險(xiǎn)，可以安全的保持原職位、獲得正常的升職與薪金，而董事會(huì)往往只在企業(yè)表現(xiàn)相對(duì)不如同類企業(yè)時(shí)才撤換高級(jí)經(jīng)理者。從不同聲譽(yù)威望的管理者來(lái)說(shuō)，聲譽(yù)越高，其愿意冒險(xiǎn)的意愿越小。所以，管理者為了自己的聲譽(yù)，不會(huì)從事高風(fēng)險(xiǎn)的投資，而是跟隨大流進(jìn)行投資。
關(guān)于羊群效應(yīng)主要有兩種觀點(diǎn)：一類是非理性的羊群效應(yīng)；另一類是理性的羊群效應(yīng)。非理性的羊群效應(yīng)主要研究行為主體的心理，認(rèn)為行為主體只會(huì)盲目的相互模仿，從而忽視了理性分析的重要性。而理性的羊群效應(yīng)認(rèn)為，由于信息獲取的困難、行為主體的激勵(lì)因素以及支付外部性的存在，使得羊群行為成為行為主體的最優(yōu)策略。理性的羊群效應(yīng)有利于投資者做出正確的投資選擇，而非理性的羊群效應(yīng)的特征是：率先做出決定的投資者的行為作為新信息進(jìn)入市場(chǎng)，對(duì)后面大多數(shù)投資者的投資決策具有舉足輕重的影響；證券投資的羊群效應(yīng)往往導(dǎo)致投資者做出逆向選擇，形成錯(cuò)誤的投資決策；當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)決策錯(cuò)誤之后，會(huì)先后根據(jù)更新的信息或已有的經(jīng)驗(yàn)做出相反的決策，這一過(guò)程產(chǎn)生了新一輪的羊群效應(yīng)。非理性羊群效應(yīng)的這些特征，加劇了證券市場(chǎng)的波動(dòng)，在漲時(shí)助漲，在跌時(shí)助跌，容易引發(fā)高度的投機(jī)和市場(chǎng)泡沫，使市場(chǎng)達(dá)不到優(yōu)化資源配置的作用。在我國(guó)證券市場(chǎng)上，就存在著明顯的交易量大價(jià)升，量小價(jià)跌的現(xiàn)象，反映出投資者相當(dāng)?shù)湫偷淖冯S傾向，不利于市場(chǎng)的健康發(fā)展。
3 防范投資中的羊群效應(yīng)
�。ㄒ唬┦雇顿Y結(jié)構(gòu)合理化
目前，我國(guó)的股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)仍然是以散戶為主的模式。據(jù)資料顯示，在我國(guó)股市中散戶投資者的投資比例占90%以上，機(jī)構(gòu)投資僅占5%左右。而在西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資比例均在50%以上。市場(chǎng)的博弈格局是莊家與散戶之間的對(duì)壘，散戶熱衷于技術(shù)分析法以圖發(fā)現(xiàn)莊家的蹤跡，而機(jī)構(gòu)（莊家）更重視與投資目標(biāo)公司的親密關(guān)系，籌碼的收集程度至關(guān)重要。股票投資的目的不是現(xiàn)金紅利，而是資本利得或股價(jià)買賣價(jià)差，投機(jī)氣氛濃厚，投資者普遍偏好成長(zhǎng)股，概念炒作盛行。而且，目前我國(guó)股市機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍還很弱小，影響力也相對(duì)有限，難以正確引導(dǎo)理性的投資理念。因此，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，完善投資機(jī)構(gòu)，是防范羊群效應(yīng)的一個(gè)重要措施。
�。ǘ┮�(guī)范信息披露
我國(guó)的股票市場(chǎng)處于發(fā)展的初期，政策市和消息市特征鮮明，同時(shí)國(guó)內(nèi)不少相關(guān)文獻(xiàn)也較多地從計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)角度說(shuō)明了我國(guó)投資市場(chǎng)存在著弱有效性，即投資者只能根據(jù)歷史信息進(jìn)行投資策略的選擇。同時(shí)上市公司信息披露不規(guī)范，使得一些投資者對(duì)于市場(chǎng)缺乏信息和了解，容易造成他們的觀點(diǎn)搖擺不定，從而出現(xiàn)了跟莊、跟風(fēng)現(xiàn)象，也就是我們所說(shuō)的羊群效應(yīng)。因此，我們應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)以市場(chǎng)規(guī)范和市場(chǎng)化為主旋律的制度革新，進(jìn)一步建立公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)游戲規(guī)則。
（三）引導(dǎo)投資者形成成熟的投資理念
由于我國(guó)散戶投資者的財(cái)力比較薄弱，投資理念不夠成熟，大部分投資者都輸不起或見(jiàn)好就收。散戶投資者大部分做的都是短線投資，很少放長(zhǎng)線做中、長(zhǎng)期投資的。再加上股市評(píng)論和媒體宣傳的推波助瀾，所以當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，使投資者容易受股評(píng)和媒體信息的左右，造成投資者的盲目跟隨，加劇市場(chǎng)波動(dòng)，使投資策略趨同，這樣一來(lái)羊群效應(yīng)成了市場(chǎng)的常態(tài)。因此，應(yīng)教育投資者樹(shù)立投資的理念，而非投機(jī)的理念，多學(xué)習(xí)投資知識(shí)與技能，從而更有效的獲取市場(chǎng)信息，做出理性的投資判斷。
�。ㄋ模┘訌�(qiáng)管理層的監(jiān)管力度
股票市場(chǎng)目前面臨著嚴(yán)重的誠(chéng)信與道德危機(jī)。近年來(lái)，因?yàn)楸O(jiān)管層對(duì)上市公司、中介機(jī)構(gòu)及莊家的嚴(yán)厲查處，暴露出許多上市公司虛假包裝上市與包裝利潤(rùn)、信息披露失真、中介機(jī)構(gòu)造假和證券欺詐、莊家操縱股市的問(wèn)題，他們?cè)斐闪撕芏嗳藶榈难蛉盒?yīng)。在打擊欺詐和違規(guī)的同時(shí)，也在很大程度上摧毀了投資者的市場(chǎng)信心。因此，加強(qiáng)管理層的監(jiān)管力度是當(dāng)務(wù)之急。
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