有效市場假說探討我國股票市場效率問題論文

　　摘要：股票市場的效率問題是不僅是股票市場成熟的標志，也是股票市場建設和發(fā)展的目標。有效市場假說的提出解釋了股票市場價格的定價機制，成為現(xiàn)代金融學的理論基石。我國股票市場成立時間相對較晚，但自滬深股市成立之后，短短幾十年的時間，發(fā)展迅速，經(jīng)濟地位日益突出，受到國內外的廣泛關注。但在發(fā)展過程中股票價格對于信息的反映程度相對較慢，股票市場的效率仍然較低。如何提升股市效率值得探討。

　　關鍵詞：有效市場；股票；弱勢有效性；半強勢有效性

　　一、有效市場的分類

　　有效市場假說（EMH），根據(jù)Fama的定義，是指證券的價格可以充分反映所有可以獲得的信息。他將“可獲得的信息”分為三類：

　　一是歷史信息，主要包括股票的價格、歷史成交量等信息學。

　　二是所有公開信息，主要包括各上市公司年報中公開信息，如紅利分配等。

　　三是內部信息，即非公開信息。1967年，在芝加哥大學舉行的證券討論會上，Harry Roberts按信息集的不同將有效市場劃分為三種形式：弱勢有效市場、半強勢有效市場，以及強勢有效市場。

　　在弱勢有效市場中，股票價格可充分反映價格歷史序列中包含的所有信息，即投資者無法通過對以往價格的分析來預測未來股價走向，從而獲取超額利潤。

　　在半強勢有效市場中，股票價格不僅可充分反映歷史價格信息，而且反映了所有公司證券有關的公開信息，即投資者也就不會從對一家公司的資產負債表、損益表、股息變動或股票分裂的宣布及任何其它公開信息的分析（基本的分析方法）中獲取超額經(jīng)濟利潤。

　　在強勢有效市場中，股票價格已經(jīng)充分反映所有公開和內部信息，即投資者即使獲取內幕信息，也無法從中獲取超額利潤。

　　我國股票市場成立時間相對較晚，經(jīng)歷了從無到有，從小到大的發(fā)展，資本的配置效率也逐漸從無序向有序過渡。但是股票價格對于信息的反映程度相對較慢，股票市場的效率仍然較低。

　　二、我國股票市場效率較低原因

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　　Fama對有效市場假說的一大假設是市場上存在的是理性投資者。在我國，眾多的股票市場投資者中，還是以中小個體股民為主，專業(yè)的機構投資者相對來說較少。與西方大多數(shù)國家的股民是通過證券經(jīng)紀人參與股票市場不同，在我國股票市場的中小個體股民直接參與市場，由于信息不對稱性以及專業(yè)知識的匱乏等因素的存在，這些中小個體股民在收集、整理、分析信息方面存在較大難度，并不能向國外專業(yè)經(jīng)紀人那樣進行理性分析和投資，往往存在盲目買賣，跟風買賣等非理性投資行為。又由于他們對信息的獲取往往存在相對滯后，股票的買與賣行為同樣相對滯后，導致市場上股票價格脫離實際價格，市場效率不高。

　�。ǘ�）股票市場制度存在缺陷

　　我國股票市場制度的缺陷主要表現(xiàn)為以下兩個方面：

　　1、信息披露制度

　�、傩畔⑴�露不完全。按照有關規(guī)定，所有上市公司的股票信息資料應該盡可能的公開，不得錯報、遺漏重要信息。但是，在我國許多上市公司為了自身的利益，往往只公布利好信息，不公布對公司不利的信息。

　�、谛畔⑴�露不對稱。有效市場假說的一個前提條件是每個市場參與者都掌握了所有信息，但實際情況往往并非如此，特別在我國，由于上市公司與投資者特別是中小個體股民間信息溝通不暢，交易雙方并非掌握同等信息，大多數(shù)投資者無法獲得應該獲取的信息，只有極少數(shù)投資者可以通過真實的內幕信息獲取收益。

　　③信息披露滯后。及時的信息披露有利于投資者及時調整投資策略和投資方針，避免或降低由于信息延誤所造成的投資損失。但是我們國家許多上市公司對于信息的披露具有滯后性，往往是在股價異常波動了一段時間后，才將真實的信息公布于眾。而此時，掌握內幕信息的投資者已獲取超額收益，而蒙受投機損失的則是那些無法獲取及時信息的中小投資者。

　　2、交易制度

　　我國股票市場實施的是“T+1”的交易制度，即投資者在買入股票的當天是不能再進行交易，只有到第二天才可以交易，賣出股票。而西方成熟股票市場所實施的多是“T+0”的交易制度，即投資者在買入股票的當天就可以交易，賣出股票。如果投資者在買入股票的當天，得到對該股票不利的信息，如果股票市場實施的是“T+0”交易制度，那么投資者就可以立即賣出股票，避免或降低投資損失。但在我國實施的“T+1”交易制度下，投資者當日就不能再賣出股票了，最快只能第二天賣出，投資者的投資決策受交易制度束縛，市場的效率也受到一定程度的限制。

　�。ㄈ�）交易成本偏高

　　West（1975）在其經(jīng)典文獻中指出，交易費用是用來衡量股票市場內部效率的主要指標。交易費用與交易時間決定了股票市場內部的效率。如果某一次交易的費用很高，交易的時間很長，那么股票市場內部效率就較低，從而影響投資者對市場信息的反應程度，進而影響到股票市場的外部效率。

　　在我國還有其他一些發(fā)展中國家大部分都單邊征收股票交易印花稅，一般來說稅率在千分之一左右，但在牛市時會雙向征收千分之三的印花稅。另外證券公司又會按照交易額征收千分之三的傭金，股票交易所還要征收千分之一的過戶費以及五元的通訊費。綜上所述，我國股票市場的交易費用仍然偏高，表明效率還偏低。

　�。ㄋ模┦袌霰O(jiān)管力度有待進一步提高

　　目前我國股票市場實行的是分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管體制。中國證監(jiān)會作為市場監(jiān)管的主體，市場中還存在自律組織，例如：中國證券業(yè)協(xié)會。不同的組織也需要與之相配套的法律法規(guī)和規(guī)章制度的約束。另外，雖然我國的《證券法》與《公司法》早已出臺，但與之配套的法律法規(guī)和規(guī)章制度等實施細節(jié)還有待進一步提高。

　　三、提高股票市場效率的對策

　�。ㄒ唬┐罅Πl(fā)展機構投資者

　　投資者的操作行為與股票市場的效率問題有著緊密的聯(lián)系。與中小個人投資者相比較，由于專業(yè)背景的不同，機構投資者相對來說具有更好的證券投資知識，他們的投資理念、投資方式和方法相對來說更加成熟，他們對信息的獲取、分析和判斷能力相對來說更加完善。因此，為了提高股票市場的效率，為了股票市場的規(guī)范發(fā)展，應該增加理性投資者的數(shù)量，諸如大力發(fā)展機構投資者。與此同時，機構投資者的理性投資行為，也會在一定程度上對中小個人投資者的投資行為起到模范作用，使得中小個人投資者的投資行為逐漸從非理性向理性靠攏，從而進一步提高股票市場的效率。

　　（二）股票市場制度的改革與創(chuàng)新

　　為了推動資本市場的進一步發(fā)展，必須針對目前我國股票市場上的制度缺陷進行改革與創(chuàng)新。

　　1、健全與完善信息披露制度

　　健全與完善信息披露制度是股票市場有效的重要標志，也是股票市場能夠做到公平、公正、公開交易的前提條件。及時、準確地信息披露，以及交易雙方及時的信息溝通，才可以確保股票的價格準確及時反映各類信息。另外，作為監(jiān)管部門，應加強對公司各類財物信息的監(jiān)管，確保各類信息準確、及時、合法地被披露。只有這樣才能使得股票市場的效率得以提高。

　　2、交易制度的改革

　　為了使得投資者可以及時根據(jù)掌握的信息，調整投資的方案，避免不必要的投資損失，我國應該仿效西方發(fā)達資本主義國家成熟股票市場，實施“T+0”的股票交易制度。

　�。ㄈ�）降低股票交易成本

　　我國股票交易成本明顯要高于西方發(fā)達資本主義國家，例如印花稅的征收。從國際上看，為了提高資本市場的運作效率，大部分西方發(fā)達國家已經(jīng)停征股票交易印花稅，即便是有些國家仍然在征收，但其稅率一般都比較低。因此，我們國家也可以仿效這些發(fā)達國家的做法，逐步降低對印花稅的征收，提高資本的配置效率，提高股票市場的效率。

　�。ㄋ模┨岣呤袌霰O(jiān)管力度

　　提高市場監(jiān)管力度，主要包括以下兩個方面：

　　1、進一步明確監(jiān)管機構的職能

　　股票監(jiān)管機構的基本職能是要為廣大股民提供一個公平、公正、公開的投資環(huán)境，將股票市場變?yōu)橐粋�直接融資的場所，而不是專為少數(shù)玩家提供超額收益的地方。必須將維護中小投資者作為工作的出發(fā)點和落腳點，預防和嚴厲懲處內幕交易以及操縱和欺騙市場的行為。

　　2、充分發(fā)揮市場的作用和監(jiān)管手段

　　利用互聯(lián)網(wǎng)+的優(yōu)勢，建立股票的監(jiān)管和預警機制。通過股票的定價機制和預審機制來提高股票市場的資源配置效率。

　　參考文獻

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